波动不是靠预测市场来躲的。它在组合构建的那一刻就被工程化地压了下去——让你在所有人投降的时刻，依然拿得住最好的资产。
我们不预测市场——我们用假设、回测与证据去构建组合。
全球最优质的资产是长期财富的根本——美国成长股，穿越所有周期的黄金。它们不需要被替换，需要被守护。
Markowitz 七十年前就证明了：持有低相关的资产，整体波动会下降——而预期收益一个基点都不用让。
这就是我们的全部工作：持有最好的资产——并把「拿得住」这件事，工程化。
「分散化是投资中唯一的免费午餐。」Harry Markowitz
现代组合理论之父 · 1990 年诺贝尔经济学奖
组合的风险取决于相关性 ρ，而非各资产风险的简单相加
三层结构，专为「别人失灵时」而造。核心出收益。低相关出稳定。全球出 alpha。
美国成长股、防御型价值股，与系统化的黄金策略——不是简单持有黄金。历史验证，深度流动，美元计价。
与核心低相关、甚至负相关的策略。平时分散，危机护仓，成本近零。
全球范围内与核心低相关的中长期机会。超额收益，以及又一重分散。
选很多低相关的策略，用等波动率加权。单个策略的波动率就不再重要了——方法按风险给它定权重，剩下的交给分散。
尾部对冲比 carry 波动大得多。两个我们都不动——等波动率加权只是让每个策略按自身波动率的倒数缩放：吵的给小权重，安静的给大权重，于是每个带进来的波动都一样多。
然后低相关做剩下的——组合的实际波动免费落在那个总和之下。组合层的目标是我们唯一设的旋钮。它以下的一切，自己就搞定了。
等波动率：每个策略按自身波动率的倒数配权
一个想法，几分钟内变成一条经过审计、可交易的净值曲线——不写代码，不开表格，也没有骗自己的余地。整个行业还在手工做，一个 quant 一个 quant 地做。我们造了那台机器。
敲一个代码。股票、黄金、外汇、利率——任意大类。四套模板，开箱即用。
输入 → 变换 → 映射。价格、利差、比率，任何你写得出的公式。动量、均线、z-score。出来就是仓位。
信号 ≠ PnL。想看什么都行——但钱要按你真正交易的工具算。Carry 计进来，融资扣出去，股息税按属地。
按保存。全量回测自己重跑——净值、指标、逐笔交易、方法论。没有人碰过表格。
每一项成本都建模，再与独立公式在全史上对拍。
信号在结构上滞后。偷看明天的策略根本写不出来。
在引擎上重建，与原实现逐日核对。零偏差。
每个变体并排测试。过拟合无处藏身。
它不对外授权，不出售，也不接受租用。我们造它，是为了跑我们自己的钱——本基金的每一个策略，从第一天起都跑在它上面。要让它为你的资本工作，只有一个办法。
2008 年，一个「分散」的股票组合跌了 57%——资产总在你最需要它们分开时一起相关。策略不会：趋势与均值回归可以共用同一个标的，却互不相关。
| SPX | NDX | XLE | EFA | HYG | |
|---|---|---|---|---|---|
| SPX | 1.00 | .93 | .72 | .87 | .76 |
| NDX | .93 | 1.00 | .61 | .81 | .70 |
| XLE | .72 | .61 | 1.00 | .70 | .66 |
| EFA | .87 | .81 | .70 | 1.00 | .79 |
| HYG | .76 | .70 | .66 | .79 | 1.00 |
五个代码，一种风险。危机中这些数字全部向 1.00 靠拢——分散恰好在最需要它的时刻蒸发。
| 趋势 | Carry | 均值回归 | 尾部对冲 | 防御 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 趋势 | 1.00 | .08 | −.22 | .14 | .05 |
| Carry | .08 | 1.00 | .11 | −.35 | .09 |
| 均值回归 | −.22 | .11 | 1.00 | .06 | −.11 |
| 尾部对冲 | .14 | −.35 | .06 | 1.00 | −.28 |
| 防御 | .05 | .09 | −.11 | −.28 | 1.00 |
同样的底层市场。互不相关——某些位置上刻意对立。这就是组合层拿到的原材料。
趋势买强势，均值回归卖强势。同一个市场，结构性对立。
资产一起崩，因为都是对同一个经济体的索取权。策略不是——收益来自不同的机制。
这里的相关性不是假设——而是每日测量。一旦漂移，权重立刻调整。
相关性越低，这道差距越大；负相关时波动被直接抵消——这才是免费午餐真正值钱的地方。
这不是示意图。下面每一种组合都真实跑过我们的组合引擎，跑在五个策略的共同历史上——2006 年至 2026 年。点一个策略，加进来或拿掉，二十年的结果立刻重算。
单独看，有的猛、有的稳，但每一个都有自己难受的时刻。关键是——它们很少同时难受。
按等波动率把它们组合起来，整体波动被压到最猛成分的零头——收益接近指数，波动却只有约三分之一，回撤不到一半。
图中为自然波动率下的原始结果，未加杠杆。实盘基金按约 15% 的组合波动率目标运行（即在此约束下加杠杆），会等比放大收益与波动。为对现存策略的假设性回测，存在选择偏差，非实盘业绩。
假设性结果，由六个现存策略在历史数据上跑我们的组合引擎得出，存在选择偏差：这些策略是今天存在的，且是在已知这段历史的前提下研究出来的——没有人能在 2006 年就知道该跑哪六个。假设性业绩存在固有局限，不代表实际交易，也不是未来结果的可靠指标。费用、滑点与容量都会拉低上述数字。
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